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同业存单与MLF利率出现倒挂 8月MLF平价缩量续作

发布时间:2021-08-18银行评论
作者:段思宇[8月16日,央行发布通知称,当日拓展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续作)和100亿元逆回购操作。

作者: 段思宇

[ 8月16日,央行发布通知称,当日拓展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续作)和100亿元逆回购操作。 ]

正如市场预期,本月中期借贷便利(MLF)继续缩量续作。8月16日,央行发布通知称,当日拓展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续作)和100亿元逆回购操作,充分满足金融机构流动性需要,维持流动性合理充裕。

从操作规模和操作利率上看,因为8月MLF到期量达7000亿元,因此本月MLF为缩量续作;操作利率为2.95%,与上月持平,已连续17个月不变。

同意记者采访的多位人士觉得,MLF维持缩量续作的重要原因在于目前市场利率与政策利率出现“倒挂”,即1年期同业存单利率低于1年期MLF利率,倒挂幅度约30个基点,在一定量上抑制了本月银行对MLF操作的需要。

与此同时,MLF操作利率未作调整,也打破了市场部分存在的“降息预期”。东方金诚首席宏观剖析师王青表示,目前货币政策并未转向全方位宽松,监管层仍然重视在稳增长、防风险和控通胀之间维持平衡。

MLF继续缩量续作

因为7月央行刚刚进行全方位降准操作,市场对8月MLF的续作方法颇为关注。毕竟降准服务市场对货币政策是不是启动宽松周期仍存疑虑,再加上8月份MLF到期量为今年以来最大,因此本月MLF怎么样操作将在一定量上反映后续货币政策的方向。

央行在8月16日的通知中称,考虑到金融机构可用7月下调存款筹备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等原因,8月16日人民银行拓展6000亿元MLF操作(含对8月17日MLF到期的续作)和100亿元逆回购操作。

这也就意味着,和上月相似,本月MLF操作继续维持缩量续作。在不少业内人士看来,此次缩量续作的一个重要原因在于1年期同业存单利率与1年期MLF利率出现“倒挂”。由于一旦市场利率低于MLF操作利率(即出现“倒挂”),银行通过MLF向央行筹资的需要就会减弱。

王青称,最近市场利率与政策利率“倒挂”幅度加强,银行对MLF操作需要减弱,同时也意味着全方位降准后,政策面意在维持市场流动性处于不缺不溢状况,防止过度宽松。

今年5月以来,1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率月均值降至MLF操作利率下方,且7月倒挂幅度加强至20个基点;截至现在,在降准效应下,8月月内倒挂幅度进一步扩大到30个基点。由此,市场利率与政策利率倒挂幅度加强,在一定量上抑制了本月银行对MLF操作的需要。

另外,MLF的缩量续作也表明降准释放资金置换到期MLF的过程仍在持续。7月全方位降准落地,其中释放的部分资金被用来置换到期的MLF,但央行当时并未明确置换量。现在,在7月置换3000亿元后,8月MLF再度缩量续作,表明这一置换过程仍在持续。

伴随置换的推进,王青表示,此次降准释放的增量长期资金也将进一步降低,显示本次全方位降准主要是两种流动性工具的替代,在银行体系流动性结构优化的同时,流动性总量增加幅度有限,意味着目前政策面意在维持市场流动性处于不缺不溢状况,防止过度宽松,稳健中性的货币政策取向没发生显著变化。

除此之外,伴随碳减排支持工具屡被提及,此前市场还预期将来续作MLF的时候会以GMLF(Green MLF,绿色MLF)的方法续作一部分到期的MLF,特别是在降准后,这一预期愈来愈强。

对此,中信证券研究所副所长明明表示,依据央行在二季度货币政策实行报告中对碳减排政策支持工具特征的介绍,这一工具可能愈加类似绿色再贷款。“‘30·60’碳达峰、碳中和作为长期工作,大家觉得大概率会创设一个更合适长期化的结构性支持工具,而非临时性的支持性工具,更应该倾向于类似再贷款或者2021年推出的两项贷款支持计划。”

货币政策并未转向

尽管此次MLF操作为缩量续作,但6000亿元的操作量仍高于市场预期,此前主流机构对此次续作量预期大概在3000亿~4000亿元。“在目前的市场环境下,央行仍进行了较大规模的MLF操作,说明其充分满足金融机构流动性需要、维持流动性合理充裕的取向。”光大证券固收首席剖析师张旭对记者称。

在此过程中,金融机构资金结构也将得到优化,资金本钱进一步降低。“假如银行可以将降准的政策红利毫无保留地向下游传导,那样综合筹资本钱应稳中有降。”张旭表示。

与此同时,本月MLF操作利率未作调整,也打破了市场部分存在的“降息预期”。王青称,这表明7月全方位降准更多是针对小微企业等实体经济的定向支持手段,目前货币政策并未转向全方位宽松,监管层仍然重视在稳增长、防风险和控通胀之间维持平衡。

展望下半年,王青觉得,以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续维持不动,将来出现“双降(降准+政策性降息)”的可能性不大。下面,监管层将更多借用结构性政策工具,增加对小微企业等国民经济薄弱环节,与绿色金融、科技革新和制造业资金投入等重点支持范围的定向滴灌,同时坚守货币政策稳健中性基调。

平安证券首席经济学家钟正生表示,大体上,政策基调偏向宽松,但货币政策进一步宽松或将从高水平进步的重点范围入手,而降息等全局性政策则需以经济下行重压增大为首要条件。

除此之外,在本月MLF操作利率不动的背景下,多数看法预计20日公布的LPR(贷款市场价格利率)料将继续维持不变。但应该注意的是,1年期LPR价格下调动能或正在累积。

王青剖析称,这是因为,一方面,7月降准消息公布后,包括3个月期Shibor(上海银行间同业拆放利率)、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大,银行边际资金本钱有所降低;另一方面,降准本身可减少金融机构资金本钱每年约130亿元,再加上6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款本钱上行重压,由此判断银行下调1年期LPR价格的动能正在累积。

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